Akciové trhy naprieč celým svetom si prešli opäť veľmi pozitívnym štvrťrokom. Americké Large capy (S&P500) vzrástli o necelých 8%. Index MSCI world, ktorý pokrýva akcie z rozvinutých krajín sveta, s váhou amerických firiem až 70% vzrástol podobne, o 7%. Európske akcie vzrástli o 5%. Keď sa pozrieme na výkonnosť od začiatku roka, tak americké akcie sú opäť výkonnosťou pred európskymi.
Euro si stále drží svoj silný kurz s americkým dolárom. Ropa je najlacnejšia od začiatku vojny na Ukrajine, čo však necítime na benzínkach. Pred rokom bola cena ropy jemne nad 80 USD za barel a priemerná cena benzínu 95 bola 1,48€/liter. K 30. septembru 2025 sú ceny ropy okolo 65 USD za barel a priemerná cena benzínu 95 je 1,52€/liter. DPH je síce vyššia o 3%, ale spotrebná daň sa nemenila.
Bitcoin mal takisto úspešný štvrťrok a od začiatku roka prekonáva akcie.
Úroky na hypotékach už klesli
Výnosy na dlhopisoch naprieč nami sledovanými krajinami sa výrazne nehýbali. Pohyby o pár bázických bodov oboma smermi sú úplne bežné.
Pred rokom som pri výnosoch 2,55% na slovenských dlhopisoch so splatnosťou o 5 rokov písal o veľmi pravdepodobnom znižovaní sadzieb. Pred rokom boli priemerné sadzby pre nové hypotéky s fixáciou 1 až 5 rokov 4,14%. Dnes po roku pri takmer totožnom výnose zo štátnych dlhopisov sú priemerné sadzby z nových úverov 3,57% (najnovšie dostupné dáta sú z augusta), pričom vidíme jasný klesajúci trend. Prima Banka už dokonca ponúka sadzbu 3,0% pri fixácii 30 mesiacov, čo je aktuálne najnižšia sadzba na trhu.
Ako som pred rokom videl pomerne veľký priestor na znižovanie sadzieb, som teraz voči ďalšiemu poklesu skôr skeptický. Deficit verejných financií SR bude podľa poslednej prognózy Rady pre rozpočtovú zodpovednosť (RRZ) 5% namiesto cielených 4,7% HDP. Pričom v roku 2026 očakáva nezávislá inštitúcia deficit na úrovni 4,6% HDP. S takýmito deficitmi a takmer zanedbateľným reálnym rastom ekonomiky nám radikálne rastie dlh verejnej správy. RRZ predikuje, že do roku 2029 nám narastie hrubý dlh na 72% k HDP. Takýto negatívny vývoj bude mať s veľkou pravdepodobnosťou negatívny vplyv na výnosy zo štátnych dlhopisov. Najmä na dlhopisy s dlhšou dobou splatnosti, čo sa dozaista prejaví aj na úrokoch na hypotékach.
Aby sme ostali v obraze, dodatočne vyberám pár z môjho pohľadu dôležitých udalostí z prostredia finančných trhov v treťom kvartáli 2025:
Problémy Novo Nordisk
Dánska farmaceutická spoločnosť Novo Nordisk (NVO) patrí medzi svetových lídrov vo výrobe liekov na cukrovku a obezitu, pričom jej vlajkové produkty Ozempic a Wegovy spôsobili v posledných rokoch revolúciu v liečbe nadváhy. Práve vďaka nim sa firma stala najhodnotnejšou európskou spoločnosťou, keď jej akcie v rokoch 2022 – 2023 prudko vzrástli a trhová kapitalizácia prekročila 600 miliárd USD.
V roku 2025 sa však rýchly rast spomalil. Dôvodom je spomaľujúci dopyt, rastúca konkurencia najmä od americkej spoločnosti Eli Lilly a tlak na zníženie cien liekov v USA zo strany administratívy Donalda Trupma. Pri ohlasovaní výsledkov za druhý kvartál 2025, NVO znížila výhľad rastu tržieb – namiesto pôvodne plánovaného rastu medzi 13 – 21 % teraz očakáva 8 – 14 %. Na túto správu zareagovali trhy panicky a akcie NVO klesli za 3 dni o 30%. Investori navyše reagovali aj na správy o zmenách vo vedení a pochybnostiach, či dokáže spoločnosť udržať svoje výnimočné postavenie.
Nakoľko nie som odborník na farmáciu, ťažko sa mi vyjadruje ku kvalite produktu a porovnaniu s konkurenciou. Avšak v sektore liekov na chudnutie máme aktuálne duopol. Dáta z klinických štúdii (tu, tu a tu) vravia o mierne efektívnejších liekoch zo strany Eli Lilly. Zvyšok konkurencie – americký Amgen a švajčiarska Roche – zatiaľ nemá žiadny oficiálne dostupný produkt. Ich lieky sú iba v štádiu testovania, kde vyzerajú sľubne.
Finančne to ale vyzerá veľmi zaujímavo. Spoločnosť, ktorá rastie stále dvojciferne na tržbách aj ziskoch, nemá takmer žiadny dlh, pravidelne vypláca dividendu a robí spätný odkup akcií sa predáva za 13 násobok ročných ziskov. Nuž, každý sa musí rozhodnúť sám. Pasívni investori do MSCI World ju dokupujú každý mesiac.
Návrat k udalostiam z Q1 a Q2
V prvom kvartáli som písal o jednodennom prepade akcií Nvidie, potom ako čínska technologická spoločnosť DeepSeek predstavila LLM DeepSeek-R1, ktorý vytrénovali na 20 – 30 krát menej GPUs (grafické karty) v porovnaní s chatom GPT4. Dnes si na ten prepad takmer nik nespomenie a Nvidia dosiahla 4 biliónovú trhovú kapitalizáciu. Jej akcie od spomínaného prepadu narástli o 60%.
V druhom kvartáli som písal o oznámenom Buffettovom konci ako CEO Berkshire Hathaway od roku 2026. Aj o prudkom páde akcií UnitedHealth Group – najväčšej americkej zdravotnej poisťovni, ktorú postihlo za posledný rok viacero negatívnych udalostí. Tieto dve správy sa pekne spojili v tomto kvartáli, keď Berkshire Hathaway zverejnilo povinný F13 report, kde odhaluje svoje akciové portfólio. 14. augusta zverejnili, že počas druhého kvartálu nakúpili UnitedHealth za približne 2 miliardy USD. To tvorí približne 0,5% portfólia BH a je veľmi pravdepodobné, že tento nákup urobili nástupcovia v portfólio manažmente – Todd Combs a Ted Weschler. Od ich nákupu je cena akcie UNH o 30% vyššie.
Investujte opatrne!
Ing. Miroslav Mesároš.